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            ?基于強大的生態系統,汽車之家現在的價值被低估?

            天美平臺注冊 0 50

            作者 | Cavenagh Research

            編譯 | 華爾街大事件

            概括:汽車之家是中國領先的汽車在線平臺。它已經成功構建了一個基于網絡效應的強大生態系統,在中國擁有超過 1 億注冊用戶和超過 80% 的汽車經銷商滲透率。

            汽車之家(ATHM)的股票在過去 12 個月中下跌了約 50%。但該股年初至今的表現優于標準普爾指數的 19%,而標準普爾指數的回報率為-16%。

            超常表現會持續嗎?

            在本文中,我著眼于公司的商業模式和基本面,并根據剩余收益框架對股票進行估值。我的目標價是 45.24 美元/股。

            01

            關于汽車之家

            汽車之家是中國領先的汽車在線平臺。該公司將汽車經銷商與汽車購買者聯系起來,并支持信息收集、購買決策/產品比較、融資和交易管理等多個垂直領域的交易流程。

            該平臺還得到強大的綜合媒體支持,因為買家、主要意見領袖和賣家分享汽車和行業新聞的內容。也就是說,汽車之家已經管理建立基于網絡效應的強大生態系統,在中國擁有超過 1 億注冊用戶和超過 80% 的汽車經銷商滲透率。

            最值得一提的是,汽車之家還與平安集團建立了牢固的合作關系,為汽車之家用戶提供貸款融資、車險等金融交易服務。

            可以理解的是,汽車之家聲稱在汽車經銷商的廣告預算中占有很大的份額。汽車之家還運營著中國領先的二手車在線銷售平臺車168。汽車之家于 2013 年 12 月首次向公眾出售股票。

            02

            展開全文

            優勢分析

            在我看來,基于 1)未來增長、2)當前盈利能力和 3)資產負債表,投資者可以通過投資 ATHM 股票產生可觀回報的三個主要原因。

            首先,汽車之家在結構性增長的市場——中國,在不斷發展的行業中處于領先地位。

            此外,汽車之家還可能會根據公司廣泛的客戶數據尋找變現機會。

            其次,即使沒有增長,汽車之家的盈利狀況也很強勁,可以在短短幾年的運營中釋放股東價值。

            目前,汽車之家的市盈率 < x15,基于 11 億美元的收入和 33% 的強勁凈利潤率,汽車之家在 2021 年的每股收益為 3.2 美元。此外,2021 年的運營現金為 5.46 億美元,約合每股 5 美元。也就是說,汽車之家的業務運營應該能夠在大約 7-8 年內攤銷股東的股權買入。

            第三,即使沒有增長和低收益,汽車之家也有價值。

            該公司目前的市值為 44 億美元,凈現金頭寸約為 30 億美元。如果這筆現金以回購的形式分配給股東,該股可能會面臨巨大的上行壓力。2021 年 11 月,公司宣布了 2 億美元的股票回購計劃,這是一個良好的開端。

            為了濃縮決策所需的財務信息,投資者可能會查看分析師的一致估計:一致估計顯示 2022 年、2023 年和 2025 年的收入分別為 10.4 億美元、11.1 億美元和 11.8 億美元,這意味著 3 年的復合年增長率與名義 GDP 大致一致生長。

            每股收益分別估計為 2.3 美元、2.67 美元和 2.88 美元。(資料來源:彭博終端,2022 年 6 月)。就個人而言,我發現這些假設是非常合理的。

            03

            估值

            如果分析師的估計是正確的,那么汽車之家股票的公允估值是多少?

            為了支持我的價值論點,我想快速提出一個基于剩余收益框架的估值。

            可以說,我的假設是簡單而保守的:

            我的每股收益估計基于分析師的共識估計,直到 2025 年:

            2025 年之后,我將商業活動推斷為無窮大(終值)。

            我采用保守的 10% WACC。

            對于終端增長率,我采用 3.5% 的預期名義 GDP 增長率。

            基于上述假設,我的計算得出汽車之家的基本目標價格為 45.24 美元/股,這表明被低估了約 30%。

            對于汽車之家的要求回報和終端業務增長,投資者可能有不同的假設。因此,我還附上了一個敏感度表來測試不同的假設。

            作為參考,與當前市場價格相比,紅色單元格意味著高估,綠色單元格意味著低估。該表肯定證實了價值論點。

            來源:分析師共識;作者的計算

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            風險

            我想強調以下可能導致 ATHM 股票與我的每股 45.24 美元的價格目標存在重大差異的下行風險:

            首先,ATHM 的大部分股價波動目前是由投資者對風險資產的情緒驅動的。因此,即使公司的業務基本面保持不變,汽車之家的股價仍可能出現劇烈的價格波動。

            其次,在我的分析中,模型認為汽車之家將恢復到 COVID 之前的盈利能力。顯然,不能保證未來會像過去一樣。

            最后,疫情和通脹仍然影響著全球經濟,投資者應相應調整對汽車之家中短期業務貨幣化的預期。

            05

            結語

            汽車之家是一只非常有趣的股票,如果該公司能夠實現增長 (1)、維持盈利 (2) 或向股東分配凈現金 (3),投機者可能會發現做多頭寸具有重要價值。

            基于合理的假設,我計算出合理的基本目標價為 45.24 美元/股,表明上漲潛力約為 30%。

            END

            美股研究社(meigushe)所發布文章不具有投資建議,請各位投資者自行判斷。

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